回顾2025年，全国豆粕市场在“弱现实”与“强预期”的持续拉锯中走过跌宕一年。上半年受国内供需错配推动，行情波澜起伏；而下半年则随着预期落空与供应压力兑现，市场归于“平平无奇”的震荡整理。尽管市场情绪反复，从全年供需实质来看，无论是大豆进口量料1.13亿吨与压榨量料1.01亿吨，还是豆粕消费量料8035万吨，均预计创下历史上最新的记录，呈现出典型的“供需双旺”格局。深刻揭示了市场驱动力的转换，当供给与需求同时放量，价格的弹性更多取决于边际增量的博弈，而非总量的扩张。展望2026年，豆粕市场在供需双旺的“新常态”下，价格波动逻辑正从总量转向节奏与结构。供给的弹性、需求的韧性及政策的互动，将使市场的博弈焦点更为集中，结构性机会与风险也将愈发凸显。
春节前的豆粕供需格局正渐趋明朗。12月国内油厂延续高压榨态势，月度大豆压榨量预计保持900万吨，豆粕产出随之保持高位。在此背景下，结转至2026年1月的豆粕库存预计将在90万吨以上水平，意味着新一年的豆粕市场将在高供应压力中拉开帷幕。然而，需求端则展现出其韧性的一面：尽管养殖行业普遍面临亏损，但去产能进程缓慢，其固有的生产周期仍为豆粕的短期需求提供了支撑，加之1月春节前备货的传统，节前消费依然保有保障。正是在这种“高供给”与“稳需求”的表象之下，市场实则行走于一根脆弱的钢丝之上，三大不确定性共同编织了一季度的风险迷局。
首先，政策层面迷雾重重。自中美达成贸易和谈以来，中国在13%关税政策下仍阻断商业买船，但计划通过政策性采购1200万吨大豆，其中300-400万吨由中字头企业定向采购，800-900万吨用于轮换储备。美豆货权大多分布在于少数企业手中，后续是否抛储及其规模将成为影响市场的重要潜在风险源。回顾2025年一季度，中字头企业同样拥有定向储备大豆，而3-4月份豆粕现货供应却出现紧张局面，基差一度推涨至800-1000元/吨，下游饲料养殖企业面临断货风险。然而，当时港口通关并未放宽，储备大豆也未有抛售动作。这深刻揭示了大豆抛储本质上是宏观政策的调控工具，其核心逻辑在于“托底”与“压顶”，旨在应对极端风险，而非持续参与或主导价格形成。即便抛储，由于缺乏榨利，民营及外资公司参与度有限，货权预计仍将集中于承接的国有企业，缓冲了对市场的直接供应压力。此外，近期频繁的小麦与玉米拍卖，其战略意图之一或是为新一轮大豆轮入腾出仓储。从美豆装运入库到陈豆轮出抛售，抛储的具体时间窗口将尤为关键。
其次，大洋彼岸的天气容错率极低。12月底南美大豆播种将基本完成，若天气并未造成太大威胁，需注意市场提前交易丰产预期，但弱拉尼娜的潜在威胁并不会完全消散，任何生长期的天气异动将扭转当前的丰产预期，为价格注入风险升水。
最后，美国新季的种植意向亦埋下变数。受中美贸易政策影响，美豆出口销售进度迟缓，13%关税将始终阻断美国大豆的商业采购，这可能动摇美国农民下一年度的播种信心，一旦3月底的种植意向报告预示面积缩减，或将提前点燃市场的看涨情绪。
简言之，诸多不确定性因素作用下，一季度豆粕价格存在潜在的上行风险，同时在进口成本支撑下，现货一口价重心继续上移，基差也将逐步修复，兑M05基差预计150至400区间波动。
展望2026年二、三季度，豆粕市场将步入季节性供应宽松周期，基差面临持续压力并逐步探寻年度底部。南美大豆丰产和美国大豆保持13%关税，将促使油厂延续2025年大量采购南美大豆策略，且给出良好压榨利润下加快买船，截至11月25日巴西3月装船已采购63%，4月28%、5月18%、6月9%。庞大的到港规模将推动国内油厂开机率持续处于高位，豆粕供应进入年内最充裕阶段。与此同时，油厂为提前锁定利润，将持续销售远月基差合同，此举将进一步压制基差报价潜在的上行空间。预计从二季度中后期开始，国内豆粕库存将进入持续累积通道，并在第三季度达到年度峰值，且有望突破2025年125万吨的最高水平。
供应宽松预期情况下，豆粕需求将决定基差价格底部，尽管二三季度处于传统水产旺季，但由于受2024年四季度不利天气影响，水产存塘量同比会降低。叠加养殖端普遍面临利润亏损，禽类养殖因周期短、去产能快，禽饲料需求可能同比缩量。同时，三季度生猪去产能周期带来的需求下滑将充分显现，进一步抑制豆粕消费。另外，6月份公布美国大豆养殖面积，若面积实现缩减，或种植及生长期出现不利天气提振盘面，一口价跟涨而现货基差可能进一步承压。
综合判断，2026年豆粕基差低点将明显下探，可能击穿2025年低点，预计5月份基差由正转负，年度低点将出现在6-7月份，沿海地区基差下探至-250元/吨附近，并可能在较长时间内于-200至-150底部区间徘徊，高压催提下一口价低点也可能下调至2700元/吨附近。不过，其底部支撑来源于，一方面大豆进口成本支撑，另一方面则是豆粕价格低提高其性价比，同时降低养殖端饲料成本，为养殖利润修复留存空间，为豆粕需求提供一定保障。
四季度供需格局转换，基差有望逐步回升。随着南美大豆出口旺季结束，四季度中后期国内大豆到港量环比回落，豆粕供应压力得到缓解。与此同时，国内养殖业进入传统年末消费旺季，饲料需求环比回升将加速油厂豆粕库存的去化进程。另外，虽然短期养殖利润不佳，明年存在去产能化预期，但考虑终端养殖市场竞争性，同比去年预计难有明显缩减，也为饲料需求提供保障。
与此同时，市场关注点也将转向2026/27年度美国大豆的最终产量及出口情况，考虑到上一年度受中美贸易环境波动影响美豆出口受阻，新年度的产量波动将成为重要变量，任何产量的下调都有几率会成为推动价格持续上涨的催化剂。从时间节点来看，预计国庆后豆粕库存将迎来去库拐点，基差价格有望随之实现转正。四季度豆粕基差预计将从年内的低位震荡回升，但反弹的力度和持续性仍将取决于国内去库速度与北美新作产量的综合影响。整体而言，四季度将成为豆粕基差由弱转强的重要过渡阶段，市场重心将逐步上移。
2026年豆粕市场将在“供需双旺”的新常态下运行，价格驱动逻辑从总量转向结构与节奏。全年将呈现清晰的季节性脉络：一季度于“高供给”与“稳需求”的脆弱平衡中，面临政策、南美天气及美豆种植意向三大不确定性的考验，价格存在上行风险；二三季度随着南美大豆到港洪峰过境，市场步入季节性宽松周期，基差将深度承压寻底，预计沿海地区可能下探至-250元/吨附近；四季度供需格局迎来转换，供应压力缓解与年末养殖旺季将驱动库存迎来拐点，基差有望从低位回升，市场重心上移，完成由弱转强的过渡。
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